【东北宏观沈新凤/尤春野/曹哲亮】海外宏观周度观察：市场预计美联储10月大概率再度降息。，9月工业产出环比降0.4%，预期降0.1%，前值自升0.6%修正至升0.8%；制造业产出环比降0.5%，预期降0.2%，前值自升0.5%修正至升0.6%。美国9月零售销售七个月来首次下滑，9月零售销售环比降0.3%，预期升0.3%，前值自升0.4%修正至升0.6%。。欧元区9月CPI同比终值升0.8%，预期升0.9%，前值从升0.9%修正为升1%，低于此前预估的近三年低位。欧元区、德国10月ZEW经济景气指数分别为-23.5与-22.8，市场预计经济会促进恶化。英国通胀创2016年12月以来最低。日本9月核心CPI同比升0.3%，刷新2017年4月以来新低，8月工业产出同比终值降4.7%，制造业持续下行趋势明显。

  美联储政策制定者表示对进一步降息持开放态度，同时美国9月零售销售七个月来首次下滑，市场认为美联储10月再次降息概率极高。据10月18日的CME “美联储观察”显示，市场预期美联储10月降息25个基点至1.50%-1.75%的概率为85.0%，维持当前利率的概率为15.0%。在此背景下，我们大家都认为虽然中国CPI进入“3”时代，货币政策也不必收紧。

  10月17日英国与欧盟达成脱欧协议，但随后英国议会投票通过了Letwin修正案，这个修正案要求鲍里斯政府在把与欧盟达成的新协议拿给议会投票之前，必须先让那些能确保该协议得到落实的法案在议会得到通过，这很可能会令英国的“脱欧”进程超过鲍里斯此前设定的10月31日的期限。简而言之，英国与欧盟达成的“脱欧协议”被搁置，而10月31日能否按计划脱欧悬而未解，英国脱欧前景又面临了较大的不确定性。

  世界贸易组织（WTO）10月14日同意正式授权美国根据世贸组织对“空客补贴案”的最新裁决，对欧盟采取贸易报复措施。10月18日，美国正式对价值75亿美元的欧盟输美商品和服务加征一定的关税。作为反制措施，欧盟方面正推动一项对进口商品征收碳排放税的计划。

  本周全球主要股市普涨，受英国脱欧协议达成与华尔街财报好于预期等因素的影响，投资的人对经济前景的忧虑有所缓解。债券收益率涨跌不一，美债收益率下行，欧日收益率上行，美债收益率仍然倒挂。工农业品涨跌互现。

  【东北房地产张云凯/沈路遥/吴胤翔】六合区限购放松点评：南京六合区限购放松，区域市场或迎改善。南京市六合区放松限购，非南京户籍仅需拥有大学专科学历等条件即可购房。据南京市六合区住房保障和房产局市场科，六合区为吸引人才，对区域的限购政策来优化，非南京户籍名下无房者只要拥有大专以上学历或者中级职称、拥有南京市居住证或与在南京企业签订合同，即可在六合区开具购房证明并购房。这也是即六月份高淳区限购放松后，南京第二个放松限购条件的区，而高淳区、六合区均是在2017年3月纳入限购范围中，彼时南京市办公厅发布《关于进一步调整我市住房限购政策的通知》(宁政办发〔2017〕56号)，通知对现行住房限购政策做调整，其中在六合区、溧水区、高淳区范围内，暂停向已拥有1套及以上住房的非本市户籍居民家庭出售住房，包括新建商品住房和二手住房。

  纳入限购范围后市场表现一蹶不振，库存总数显著提升。自2017年3月纳入限购范围以内，六合区的商品房销售数据便大幅度地下跌，当月销售面积同比一下子就下降43%，而累计销售面积增速则由2月的22%下降至3月的-16%，此后累计销售面积增速一直在零值以下波动。2019年1-9月，六合区商品住宅累计销售面积为44.2万平米，同比下降约15%；可售套数则由2017年年初的2800套上升至2019年9月的5299套，库存数量明显增多。

  限购放松是对一城一策的细化落实，高淳区市场表现可做参考。我们大家都认为此次限购政策的调整是一城一策的进一步细化落实，考虑到六合区房地产市场与南京主城区市场有着较大的差别，反而与之前放开限购条件的高淳区较为类似，我们可参考高淳区在限购政策放开后的市场变动与之进行类比，以考量限购放松对区域市场带来的影响。高淳区在限购放松当月成交量有明显反弹，后续趋于稳定。

  个股方面推荐业绩确定性强、资源卓越的一线房企：华夏幸福、保利地产、万科A、招商蛇口、华侨城A和金地集团；建议关注在六合具备区域优势的房企：荣盛发展。

  【东北房地产张云凯/沈路遥/吴胤翔】华夏幸福（600340）：拿地力度大幅度的增加，杠杆水平下降。业绩稳健增长，利润水准行业高位。2019年前三季度，公司实现归属于上市公司股东的净利润97.5亿元，同比增长23.7%；营业收入643.2亿元，同比增长42.5%。公司毛利率达到40.4%，归母净利率为15.2%，位于行业高位。

  拿地力度大幅度的增加，销售有望持续提速。2019年前三季度，公司土地投资额为292.6亿元，同比增长225.7%；公司新获取土地面积同比增加71.9%。这中间还包括在武汉主城区获取的116亿的两幅地块，未来新业务有望持续落地。Q3单季度销售面积同比增长44.3%，环比增长47.1%；销售金额同比增长47.2%，环比增长24.8%。在资金问题得到解决后，公司拿地力度大幅度的增加，未来销售有望持续改善。

  回款率大幅度的提高，融资优势充足表现。报告期内，公司实现经营现金流入约646亿元，同比增加19%，回款率大幅度的提高。公司筹资性现金流净额达385.5亿元，较去年同期的-111.1亿元大幅改善。公司融资渠道保持畅通。

  项目层面股权合作有序推进，杠杆水平降低。截止2019Q3，企业所有者权益为671亿元，较年中增加128亿，主要系少数股东权益增加120亿元，公司加大了项目层面的股权合作。所有者的权利利益的增厚，使得公司净负债率由中期的226%下降23pct至203%；总负债率自中期的88.1%下降3.2pct至84.9%。公司的杠杆结构持续优化。

  维持公司买入评级。预计2019、20、21年EPS分别为4.95、6.09和7.79元，对应的PE分别为5.7、4.6、3.6倍，对应股息率分别为5.3%、6.5%和8.3%。公司19年远期PE不足6倍，处于历史底部区间，给予公司2019年8倍PE，维持目标价39.6元。

  【东北食品李强/齐欢】洽洽食品（002557）三季报点评：收入逐季加速，单品销量稳步提升。公司公布2019年三季报，前三季度营业收入32.19亿元，同比增加10.64%；归母净利润4.00亿元，同比增加32.27%。其中Q3营业收入12.32亿元，同比增加19.01%；归母净利润1.80亿元，同比增加37.79%。

  收入逐季加速，核心单品销量稳步提升。Q1/Q2/Q3公司营收分别为10.40/9.47/12.32亿元，同比增长1.26%/11.78%/19.01%；归母净利润分别为1.14/1.07/1.80亿元，同比增长35.75%/20.79%/37.79%，收入逐季加速，利润端持续高增长，红袋、蓝袋及每日坚果等核心单品均有较好的市场表现。其中老品红袋瓜子Q3收入增长约10%；蓝袋增长约30%，全年收入有望达到9亿元；每日坚果前三季度增长在60%左右，自与分众传媒展开合作以来，每日坚果在楼宇空间刮起一股“黄色风暴”，并不断有新品推出，为每日坚果的增长注入新动能。此外，新品山药脆片的增长也需要我们来关注。展望四季度，由于2020年春节时间较早，经销商备货时间提前将提升Q4收入的确定性。

  受益坚果产能利用率提升，公司纯收入能力明显地增强。公司前三季度综合毛利率为33.36%，同比提高2.02pct，其中Q3毛利率为35.84%，同比提高1.19pct，盈利能力得到非常明显提升，根本原因系：1）去年Q3中期对红袋老品瓜子提价，今年基数更高；2）随着每日坚果产能利用率的提高，它的毛利率亦随之提升。费用方面，Q3销售费用率为15.94%（+1.11pct）,管理费用率（包含研发支出）为5.10%（+0.08pct），财务费用率为-0.44%（-0.79pct），销售费用率的提升主要系公司对每日坚果和新品的广告和市场投入加大。现金流方面，Q3销售回款13.65亿元，同比增长13.18%，预收款环比提高0.49亿元至1.04亿元。

  【东北农业李瑶】圣农发展（002299）三季报点评：鸡猪替代效应显现，产品涨价超预期。公司发布2019年三季报。2019年三季度，公司实现营业收入37.57亿元，同比增长25.81%；实现归属于上市公司股东净利润10.53亿元，同比增长124.24%。2019年前三季度，公司共实现营业收入103.11亿元，同比增长27.99%；实现归属于上市公司股东净利润27.05亿元，同比增长236.34%。

  产品价格同比大面积上涨拉动公司利润迅速增加。受全国生猪存栏量一下子就下降导致生猪价格持续上涨影响，鸡肉对猪肉替代效应开始显现。三季度，我国主产区鸡产品均价约11950元/吨，同比上涨12.78%。受6月份毛鸡、鸡产品价格季节性下跌影响，三季度鸡产品价格与二季度相比小幅下降1.56%，但仍处于历史同期高位。三季度公司销售毛利率约为34.47%，与二季度相比小幅上升（二季度销售毛利率约为34.38%），公司继续保持高盈利水平。根据测算，三季度公司屠宰白羽鸡约1.3亿羽，只均屠宰净利润达到8元/羽，盈利能力可观。

  期间费用控制良好。三季度，公司销售费用9900万元，比去年同期上涨6.45%；管理费用3800万元，比去年同期上涨2.7%；财务费用3600万元，比去年同期下降26.53%，公司期间费用控制良好。

  生猪供应缺口短期难以弥补，鸡肉价格有望持续上涨。根据农业部数据，截至2019年9月，全国生猪存栏量同比下降41.1%，环比下降3%；全国能繁母猪存栏量同比下降38.9%，环比下降2.8%，全国生猪、能繁母猪存栏量继续下降。由于生猪出栏需要时间，短期内生猪供应缺口难以弥补，鸡肉对猪肉的替代有望延续，支撑鸡肉价格保持高位。进入10月后，生猪价格快速上涨，鸡产品价格延续上涨趋势。截至10月18日，主产区鸡产品价格达到13680元/吨，与9月末相比上涨7%，四季度鸡产品均价有望持续上涨，公司只均屠宰净利润有望超过7.5元/羽，2019年全年公司有望屠宰白羽鸡4.6亿羽。

  预计公司2019、2020年的归母净利润分别为34.09亿元、27.33亿元，对应PE为9.62倍、12.01倍，维持“买入”评级。

  【东北新能车笪佳敏/胡洋】石大胜华（603026）三季报点评：业绩持续高增长，DMC进入上行通道。公司发布三季报，19年前三季度公司实现盈利收入35.44亿元，YOY-7.68%；实现归母净利润3.03亿元，YOY+78.20%，实现扣非后归母纯利润是3.01亿元，YOY+73.52%。其中Q3实现盈利收入12.03亿元，YOY+9.22%，环比持平 ；实现扣非后归母纯利润是0.79亿元，YOY+104.21%，环比-11.39%。

  专注DMC、EC等新能源业务，随新能源行业成长。19前三季度公司营收35.44亿元，同比下滑主要因公司调整油气板块规模，其中，MTBE共销售16万吨（YOY-49%），收入7.54亿元（YOY-52%）。碳酸酯类产品销售20.5万吨（YOY+14%），收入16.8亿元（YOY+13%），公司专注新能源业务，随新能车产业成长。

  Q3受新能车行业过渡期切换影响，但9月起DMC重归强上升通道。由于6月份新能源汽车面临过渡期切换，产业链大幅降负荷，公司碳酸酯类产品需求明显受挫，但随：1）新能车行业逐步恢复；2）6月以来，PC端利华益、泸天化负荷提升，濮阳、甘宁项目试车（预计Q4正式开车）带动DMC景气度，公司库存基本清空，供不应求。9月份DMC加速上涨，工业级DMC从6500迅速攀升至8500元，公司电池级DMC调涨至9600元。

  全面布局电解液材料，加码DMC产能，开启新成长。8月19日，公司发布了重要的公告：1）拟投资5.6亿元于东营港经济开发区建设5万吨DMC项目；2）拟投资1.6亿元于东营市垦利区建设5000吨/年动力电池添加剂项目。9月19日，公司公告拟于中化泉州石化合作设立合资公司投资建设44万吨/年新能源材料项目。公司进一步加码锂电池电解液材料，溶剂、溶质、添加剂全方位布局。

  盈利预测及评级：公司作为电解液溶剂领域绝对龙头，全面布局电解液材料，开启新一轮成长。由于6月初起新能车产业普遍降负，下半年新能车景气度没有到达预期，我们下修公司19年盈利预测至4.7亿元，对应PE14X，维持 “买入”评级。